出品：新浪财经上市公司推敲院

　　作家：木予

　　一饱读作气，再而衰，三而竭。关于风华秋实而言，这句话似乎并不适用。

　　据港交所公开信息透露，音乐作事提供商风华秋实近日再次递交招股诠释书，苦求在主板上市，由同东说念主融资（Alliance Capital Partners）独家保荐。此前，公司曾折柳于2021年1月、9月、11月，2022年4月、10月以及2023年4月递表，但均未能获胜投入上市委员会聆讯阶段。

　　三年六次冲击成本商场都无功而返，第7次筹画IPO的风华秋实还有什么新故事？

　　谋利双降毛利率暴减 成也流量败也流量

　　据招股书透露，2020-2022年，风华秋实的总营收增长相对踏实，规模由7056.1万元进步至9484.5万元；净利润逐年下滑，呈文期内折柳录得4271.7万元、3325.1万元和2993.0万元；毛利率水平波动幅度较大，2021年一度高达83%，2022年却“变脸”骤降超21个百分点至61.5%。

　　2023年风华秋实的表现更是急转直下。1-5月，公司仅逝世收入798.3万元，同比大幅缩水76.51%；净亏空1654.9万元，相较2022年同时扩大近23倍；抽象毛利率约为26.3%，在2022年1-5月的低位基础上再下降逾11%。

　　从增收不增利到透顶转亏，风华秋实的中枢业务舛讹尽显。

　　呈文期内，公司的音乐版权许可及音乐录制收入占当期总营收的比例折柳为97.5%、90.1%、95.5%、87.8%。其中，音乐版权许可收入占比保合手在60%以上，毛利率介于80%-85%之间，是当之无愧的复旧。

　　但是2023年1-5月，风华秋实的音乐版权许可收入同比缩减超60%至532.5万元，毛利率受实体专辑销量减少、数码串流平台音乐版权许可合约到期等不利成分影响，平直“腰斩”至39%，牵累举座事迹随之恶化。

　　音乐版权许可收益不足预期，更深头绪的原因是公司与单一艺东说念主深度系结。

　　开垦于2010年，风华秋实早期靠运营摇滚乐队和歌手出圈，曾细致过汪峰、黑豹乐队多张专辑和演唱会。自2015年起，公司与回国“顶流”鹿晗坚忍独家音乐合约，资源便彰着向鹿晗歪斜。2016-2022年技术，风华秋实只为黑豹乐队筹谋了1张专辑和1次演唱会，为鹿晗则制作发布了11张专辑（包括迷你专辑和单曲）、附近了2场线巡回演唱会和1场线演出唱会。

　　四肢初代流量艺东说念主，鹿晗如实让风华秋实尝到了粉丝经济的“甜头”。据2021年初版招股书知道，2018年与鹿晗关连的音乐版权和演唱会收入总共7090.9万元，占比当期公司总营收70.6%。2020-2022年，鹿晗集团收入占公司总营收的比例约为21.2%、9.3%、16.2%，除鹿晗除外的主要司理东说念主合约艺东说念主A和B收入加总对总营收的孝敬不跨越10%。

（开首：公司招股书）

　　不外，据公开信息不竣工统计，近3年鹿晗的音乐产出显耀减少。2021-2022年，他只发布了2张实体专辑，其中2021年推出的《π》为此前系列专辑的歌曲书册。2023年松手5月31日，鹿晗参与的单曲唯一2首，折柳为综艺节目主题曲和电影主题曲。

　　值得一提的是，风华秋实与鹿晗坚忍的是独家音乐合约，收入分派仅包括音乐关连行动的收入和版税收入。这意味着，公司无法共享鹿晗在影视、综艺、告白等其他领域的交易价值，一朝其音乐办事减产，风华秋实首当其冲。

　　过分依赖单一艺东说念主，风华秋实的音乐平台客户也颇有牵记。

　　都集多版招股书来看，公司的第一大客户X或为腾讯音乐，年度收益占比由2019年的78.6%系数走低至2022年的40.2%。2023年客户X更新合约要求，暗意合约金额将基于指定艺东说念主在许可期内录用的最低数目新音乐作品决定。1-5月呈文期内，风华秋实来自客户X的收益约为193.1万元，占总营收比例进一步降至24.2%。

　　事实上，尽管一再强调鹿晗对公司事迹的影响力属转折性，风华秋实暂时难以解脱“鹿晗见解股”的称呼。2023年6-8月，鹿晗的巡回演唱会《πDAY》逝世收入1.55亿元，占总营收比例达91.8%。

　　据招股书知道，公司与鹿晗的独家音乐合约行将于2024年到期。若届时两边无法达成一致续约，还莫得找到下一个“顶流”的风华秋实，恐更难劝服二级商场投资者买单，这粗略亦然其反复递表闯关的原因之一。

　　账面资金不足2000万 “踩线”上岸胜算几何？

　　除了与鹿晗的关系存在变数，风华秋实坚合手上市亦然因为囊中憨涩。

　　据招股书透露，2020-2022年，公司的货币资金折柳为2906万元、2882.7万元、2405.9万元。松手2023年5月31日，其账面资金已不足2000万元，较2022年末减少18.57%。该呈文期内，风华秋实蓄意行动产生的现款净流入仅为54.3万元，同比“断崖式”下落90.76%。购买音乐版权等无形钞票净流出500.20万元，带动当期现款及现款等价物净流出448.40万元。

　　而为了保证商场竞争力，留下下贱音乐平台客户，风华秋实不得不斥巨资购入音乐作品。计议购入成本及应答收益分管金额，2021-2023年前5个月，公司购入音乐作品的平均成本约为1.0万元、2.3万元和3.3万元，呈递加趋势。

　　松手临了可行日历，风华秋实向第三方版权领有东说念主及音乐制作主说念主买断版权音乐作品数目398首、购买授权音乐作品数目为2069首，后者较5月末激增1503.88%。如若按平均成本每首3.3万元不详测算，技术购入音乐作品成本逾6650万元，远超账面资金可承受范围。

（开首：公司招股书）

　　一边是入不敷出的现款流和不停缩减的资金储备，一边是风华秋实笼罩不住的业务忌惮，赶快登陆港交所募资成为救命稻草。

　　但念念要在港交所主板上市，风华秋实至少要得志“盈利测试”、“市值/收益测试”和“市值/收益/现款流测试”三套标准中之一。而按照市值要求最低的“盈利测试”标准来忖度，苦求东说念主最近一年鞭策应占盈利不得低于3500万港元（折合约3217.45万元），偏执前两年累计的鞭策应占盈利亦不得低于4500万港元（折合约4136.72万元）。上述盈利应扣除平淡业务除外业务产生的收入或亏空。

　　招股书数据知道，2020-2021年，风华秋实累计鞭策应占盈利约为8670.2万元，但2022年归母净利润仅为3273.2万元，刚巧顺应上市标准线。在公司异日发展前程不解的情况下，港交所是否会放行其“踩线”上岸，依然未知数。

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